作者：虞亚新

      “以史为鉴，可以知兴替”，我们希望通过对银行股历史走势的研究，寻找银行股的超额收益来源。

       按照历史上银行股的高点和低点，我们将历史走势分成7个区间，分别对应4个上涨区间和3个下跌区间。市场指数方面，我们分别选取了沪深300指数和万得全A指数（2013年后更能反映全市场情况）。

       从3次下跌阶段来看，银行股的抗跌性并不明显，而传统观点认为银行股具有很强的抗跌能力。前两次下跌，银行股和市场指数跌幅相当。而最近一次下跌银行股跑输万得全A指数16个百分点。

       从4次上涨阶段来看，两次跑赢市场，两次跑输市场。其中，两次跑赢分别始于2008年11月份和2012年12月份，一次是4万亿投资带来的经济复苏预期，一次是市场对2013年经济复苏预期。

       我们判断，银行股的超额收益来自经济复苏带来的经营风险下降。现阶段，银行股低估值主要源自市场对银行呆坏账风险的担忧，经济复苏将全面改善企业的盈利能力，从而使得银行的经营风险减少，银行股获得超额收益。